贝尔斯登 (Bear Stearns)：为什么一家八十多年历史的投行，会在一个周末里被以每股几美元卖掉？

# 商业复盘备忘录：贝尔斯登 (Bear Stearns)

> 为什么一家八十多年历史的投行，会在一个周末里被以每股几美元卖掉？
> 周期: 2007 - 2008 | 行业: 金融与科技
> 巅峰: 华尔街历史最悠久的投资银行之一，在固定收益与抵押贷款证券领域具有强势地位，杠杆水平处于行业高位
> 终局: 旗下两只内部对冲基金崩盘后市场信心持续流失，2008 年 3 月流动性在数日内耗尽，被同行以极低价格收购

## 核心概览
当你的钱主要来自隔夜回购，信心一旦转向，时间就按小时算。巅峰期华尔街历史最悠久的投资银行之一，在固定收益与抵押贷款证券领域具有强势地位，杠杆水平处于行业高位；终局是旗下两只内部对冲基金崩盘后市场信心持续流失，2008 年 3 月流动性在数日内耗尽，被同行以极低价格收购。

## 社区公投头号死因
1. [资本财务] 高杠杆持有流动性差的抵押贷款证券 (1,973 票)
2. [战略决策] 融资过度依赖隔夜回购市场 (1,657 票)
3. [组织管理] 内部风险管理未能约束业务扩张 (1,342 票)

## 可执行教训
### 融资的期限结构，决定了一家机构在危机中的生存时间
> 隔夜资金意味着你的时间以天为单位。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 控制隔夜融资在总负债中的占比
  - 按抵押品折价大幅上升的情景做压力测试
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用短期资金支撑流动性差的持仓
  - 不要让风险部门受制于业务条线

## 救亡方案
### 先把融资期限拉长、把杠杆降下来 — 良略编辑部
干预时点: 2007 年内部基金崩盘、市场开始质疑其风险管理时
- 必须断腕:
  - 停止以隔夜回购支撑抵押贷款证券持仓
  - 停止在流动性紧张时继续扩大杠杆
  - 停止把短期回报作为交易条线的唯一考核
- 破局动作:
  - 提高长期融资占比并分散资金来源
  - 对抵押品折价大幅上升做压力测试并预留流动性缓冲
  - 让风险条线拥有对持仓规模的否决权
- 预期结果: 公司在市场信心转弱时仍有可用的融资缓冲，以更小的规模度过危机，而不是在几天内被低价收购。

## 社区见解
### 投行的资产负债表里，决定生死的往往不是资产质量，而是这部分资产用什么钱买的。 — 良略编辑部 (投资人)
这家机构持有的抵押贷款证券在房价转弱后估值下滑，这本身并不致命。致命的是支撑这些持仓的是隔夜回购——资金每天都在续借，续借的前提是交易对手相信抵押品值这个价。当信心转向，对手要么提高抵押品要求，要么直接退出，融资在几天内就被抽干，而资产根本来不及卖。
- 如果重来一次的纠偏招式 衡量金融机构的稳健性，先看它的负债能撑几天。

---
来源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/bear-stearns