Valeant Pharmaceuticals：为什么一家靠并购和涨价把市值做到 900 亿美元的药企，会在一年内跌去九成？

# 商業復盤備忘錄：Valeant Pharmaceuticals

> 为什么一家靠并购和涨价把市值做到 900 亿美元的药企，会在一年内跌去九成？
> 週期: 2010 - 2016 | 行業: 醫療與健康
> 巔峰: 通过连续收购与大幅提价快速做大的制药公司，2015 年市值一度接近 900 亿美元，被视为资本市场最成功的医药投资标的之一
> 終局: 被质疑通过关联药房渠道操纵处方、并以涨价替代研发，股价在一年多时间里跌去九成以上，CEO 离职，公司更名并长期缩减规模

## 核心概覽
把老药的价格和处方量同时拉高，增长就不再来自研发，而来自渠道操作。巅峰期通过连续收购与大幅提价快速做大的制药公司，2015 年市值一度接近 900 亿美元，被视为资本市场最成功的医药投资标的之一；终局是被质疑通过关联药房渠道操纵处方、并以涨价替代研发，股价在一年多时间里跌去九成以上，CEO 离职，公司更名并长期缩减规模。

## 社區公投頭號死因
1. [戰略決策] 以提价替代产品创新 (1,350 票)
2. [外部合規] 与关联药房的关系缺少透明 (1,134 票)
3. [資本財務] 并购整合依赖财务手段 (918 票)

## 可執行教訓
### 用价格与渠道做出来的增长，最终要找支付方和监管结算
> 涨价能提高当期利润，也会把对手都请到桌前。

- ✅ 推薦做 (DOs):
  - 把报销与渠道关系做成可披露的透明结构
  - 在提价决策中评估支付方与监管的承受边界
- ❌ 絕不能做 (DON'Ts):
  - 不要用涨价替代研发投入
  - 不要让关联渠道参与处方引导

## 救亡方案
### 先切断不透明的渠道安排，再重建产品管线与定价逻辑 — 良略编辑部
干預時點: 2015 年 10 月关联药房渠道被公开质疑时
- 必須斷腕:
  - 立即终止与关联药房的所有独家合作
  - 停止对老药的进一步大幅提价
  - 停止用并购替代研发投入
- 破局動作:
  - 把渠道与报销安排做成可披露的透明结构
  - 重建研发预算，按治疗领域配置产品管线
  - 设立独立合规委员会审核定价与渠道合作
- 預期結果: 公司在削减规模的同时恢复与支付方的正常关系，以稳定的产品管线支撑长期估值，而不是在一年内跌去九成市值。

## 社區見解
### 靠提价和渠道短期做出来的增长，本质上是向未来的自己借钱。 — 良略编辑部 (投资人)
这家公司的经营模式很清晰：收购已经上市的老药，压缩研发，然后提价，并通过关联药房渠道保证处方量。这套打法在几年里非常有效，利润和股价都在涨。但它同时得罪了两个强势的对手：支付方和监管。当渠道关系被公开质疑，支撑估值的那部分增长立刻消失，而长期缺少研发投入的产品线也无法接住。
- 如果重來一次的糾偏招式 医药公司的估值里，管线的价值迟早会盖过当期利润。

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來源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/valeant-pharmaceuticals