Terra / Luna 算法稳定币：为什么靠算法维持锚定、给出 20% 年化收益的稳定币帝国，会在几天内彻底归零？

# 商业复盘备忘录：Terra / Luna 算法稳定币

> 为什么靠算法维持锚定、给出 20% 年化收益的稳定币帝国，会在几天内彻底归零？
> 周期: 2018 - 2022 | 行业: 金融与科技
> 巅峰: 生态市值一度突破 400 亿美元，稳定币规模位居行业前列，被视为算法稳定币的标杆
> 终局: 锚定机制失效引发死亡螺旋，数百亿美元市值在数日内归零，创始人被跨国追诉

## 核心概览
用新资金支付旧收益的结构，只要新增资金放缓，整个体系就会自我加速崩塌。巅峰期生态市值一度突破 400 亿美元，稳定币规模位居行业前列，被视为算法稳定币的标杆；终局是锚定机制失效引发死亡螺旋，数百亿美元市值在数日内归零，创始人被跨国追诉。

## 社区公投头号死因
1. [资本财务] 高收益来源依赖生态补贴而非真实收益 (1,236 票)
2. [产品技术] 算法锚定在信心崩坏时会自我加速 (1,038 票)
3. [战略决策] 缺少真实资产或外部抵押作为兑付保障 (840 票)

## 可执行教训
### 稳定币的稳定必须由外部资产保证，不能由算法承诺
> 当兑付依赖市场信心而非真实储备时，任何波动都可能触发不可逆的螺旋。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 稳定币必须以真实资产储备支撑兑付
  - 收益率必须来自可审计的真实收益
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用新资金支付旧收益
  - 不要把机制设计的精巧当作风险控制的替代

## 救亡方案
### 把收益来源换成真实资产，储备不足就收缩规模 — 良略编辑部
干预时点: 2021 年生态规模快速扩张、收益率持续高企时
- 必须断腕:
  - 停止用代币增发补贴存款收益
  - 收缩无法由真实收益支撑的高息产品
  - 不再以生态市值作为对外宣传核心
- 破局动作:
  - 把超额抵押或外部真实资产作为兑付储备
  - 把收益率下调到可由借贷利息与手续费覆盖的水平
  - 公开储备构成并接受第三方审计
- 预期结果: 以真实储备维持锚定，避免在信心波动时因缺乏缓冲而进入死亡螺旋。

## 社区见解
### 判断这类产品有个很简单的角度：它承诺的收益率，钱是从哪里来的？如果答案是「生态补贴」或「增发代币」，那本质就是资金盘。 — 良略编辑部 (投资人)
真实的收益只能来自借贷利息、手续费或资产增值，这些都有上限。而 20% 的年化意味着每年要凭空创造出本金的五分之一，这只能靠不断有新增资金进来。一旦增长放缓，机制就会反向运行。
- 如果重来一次的纠偏招式 对普通投资者来说，最实用的判断是：收益率明显高于市场无风险利率且无法解释来源时，就要假设这笔钱可能是拿不回来的。

### 判断这类产品有个很简单的角度：它承诺的收益率，钱是从哪里来的？如果答案是「生态补贴」或「增发代币」，那本质就是资金盘。 — 陆一帆 (投资人)
真实的收益只能来自借贷利息、手续费或资产增值，这些都有上限。而 20% 的年化意味着每年要凭空创造出本金的五分之一，这只能靠不断有新增资金进来。一旦增长放缓，机制就会反向运行。
- 如果重来一次的纠偏招式 对普通投资者来说，最实用的判断是：收益率明显高于市场无风险利率且无法解释来源时，就要假设这笔钱可能是拿不回来的。

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来源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/terraform-labs-luna