在能源工程上的激进扩张 (Abengoa)：一家全球做工程的能源公司，为什么会因为自己建的电站而破产？

# 商业复盘备忘录：在能源工程上的激进扩张 (Abengoa)

> 一家全球做工程的能源公司，为什么会因为自己建的电站而破产？
> 周期: 2011 - 2016 | 行业: 企服与SaaS
> 巅峰: 西班牙的能源与工程集团，业务涵盖可再生能源电站建设、输电工程与工业设施，在全球多个国家承包大型项目并拥有自建电站资产，员工规模达数万人
> 终局: 在自建电站与工程承包上同时进行大规模投资，负债快速攀升至百亿欧元量级，融资环境收紧后无法支付到期债务，集团进入破产保护并大规模出售资产与业务，规模大幅缩减

## 核心概览
工程承包与长期资产持有是两种完全不同的生意，同时做需要两倍的资本。巅峰期西班牙的能源与工程集团，业务涵盖可再生能源电站建设、输电工程与工业设施，在全球多个国家承包大型项目并拥有自建电站资产，员工规模达数万人；终局是在自建电站与工程承包上同时进行大规模投资，负债快速攀升至百亿欧元量级，融资环境收紧后无法支付到期债务，集团进入破产保护并大规模出售资产与业务，规模大幅缩减。

## 社区公投头号死因
1. [战略决策] 同时经营承包与持有两类业务 (1,215 票)
2. [资本财务] 以债务支撑项目垫资与建设 (1,021 票)
3. [外部合规] 过度依赖政策补贴的收益假设 (826 票)

## 可执行教训
### 承包与持有不能共用同一套资本
> 按业务性质分开融资与考核。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 把长期资产放在独立的项目公司并单独融资
  - 对承包业务的垫资设定上限
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用债务同时支撑两类资本需求
  - 不要把政策补贴当作项目收益的保证

### 跨国工程的风险要以国别为单位管理
> 对不同市场的政策与汇率风险单独建模。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 按国别设定投资与敞口上限
  - 在合同中加入政策变化的调价条款
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用统一假设覆盖多个市场
  - 不要在政策不确定的市场同时开工多个项目

## 救亡方案
### 先把业务分成两家公司来看 — 良略编辑部
干预时点: 2015 年融资成本上升、债务滚动困难时
- 必须断腕:
  - 停止为长期资产继续投入债务资金
  - 停止在政策不确定的市场同时开工多个项目
  - 停止用工程业务的现金流补电站投资
- 破局动作:
  - 把长期资产装入项目公司并引入股权或基础设施基金
  - 出售非核心资产以降低杠杆与利息负担
  - 与债权人协商以债转股方式换取稳定期
- 预期结果: 业务以更合理的资本结构延续，避免无序清算。

## 社区见解
### 工程公司和电站业主是两种截然不同的生意：前者赚的是施工与服务费，后者赚的是二十年的电费。 — 良略编辑部 (投资人)
公司同时做这两件事，意味着它既要为工程垫资，又要为电站的长期建设提供资本。两者的现金流形态不一致，但资金来源都是同一个资产负债表上的债务。当项目收益假设建立在补贴政策稳定的基础上，而多个市场的政策同时调整时，收入预期下滑；融资环境一旦收紧，公司既无法继续为在建项目输钱，也无法滚动到期债务。
- 如果重来一次的纠偏招式 当一家公司同时向两个不同时间尺度的生意输血时，它的债务就变成了短跑选手在跑马拉松。

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来源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/abengoa