三箭资本 (Three Arrows Capital)：为什么一个管理规模超过 100 亿美元的基金，会在两个月内从投资方变成欠债方？

# 商業復盤備忘錄：三箭资本 (Three Arrows Capital)

> 为什么一个管理规模超过 100 亿美元的基金，会在两个月内从投资方变成欠债方？
> 週期: 2012 - 2022 | 行業: 金融與科技
> 巔峰: 加密领域最知名的对冲基金之一，管理规模一度超过 100 亿美元，以高杠杆的「超级周期」押注在业内获得极高声望
> 終局: 算法稳定币崩盘后持仓市值暴跌，无法满足追加保证金要求，2022 年 7 月申请破产，欠债权人约 35 亿美元，联合创始人此後被拘押

## 核心概覽
用借来的钱去押一个方向，方向对的时候是神话，错的时候是一次性归零。巅峰期加密领域最知名的对冲基金之一，管理规模一度超过 100 亿美元，以高杠杆的「超级周期」押注在业内获得极高声望；终局是算法稳定币崩盘后持仓市值暴跌，无法满足追加保证金要求，2022 年 7 月申请破产，欠债权人约 35 亿美元，联合创始人此後被拘押。

## 社區公投頭號死因
1. [資本財務] 用借贷与衍生品把仓位放大到远超自有资金 (1,764 票)
2. [戰略決策] 持仓集中在高度相关的资产上 (1,482 票)
3. [組織管理] 缺少独立的风险与估值约束 (1,200 票)

## 可執行教訓
### 杠杆的问题不在放大收益，而在最坏情况下的追加保证金
> 能不能扛过最坏的一天，决定了能不能活到判断兑现。

- ✅ 推薦做 (DOs):
  - 把杠杆上限与抵押品折价率写入硬性规则
  - 对相关性高的持仓按统一风险敞口计算
- ❌ 絕不能做 (DON'Ts):
  - 不要把方向判断当作风险管理
  - 不要让决策者兼任风险控制者

## 救亡方案
### 先建立资产台账与债权人清单，再按可回收顺序处置 — 良略编辑部
干預時點: 2022 年 5 月持仓大幅缩水、债权人开始要求追加保证金时
- 必須斷腕:
  - 立即停止新增借贷与开仓
  - 停止用新资金填补保证金缺口
  - 停止向外界发布未经核实的仓位口径
- 破局動作:
  - 由独立机构接管并进行全量资产与负债核对
  - 按可回收价值与债权人顺序分批处置资产
  - 对关联基金的交叉持仓做穿透核查
- 預期結果: 债权人按顺序获得部分回收，市场对基金杠杆与信息披露的要求随之提高。

## 社區見解
### 高杠杆基金真正被清算的那一刻，不是亏损出现的时候，而是债权人要求追加保证金的时候。 — 良略编辑部 (投资人)
这家基金的判断在很长时间里是对的，所以它的持仓和声望都在增长。但它的仓位是靠借贷撑起来的，多个头寸又都押在同一类风险上：只要行业整体上涨，杠杆就是加速器；一旦市场整体下跌，所有抵押品同时贬值，追加保证金的通知会一次性到来，而这时的资产根本无法快速变现。
- 如果重來一次的糾偏招式 在杠杆交易里，「活下来」永远优先于「看对方向」。

### 高杠杆基金真正被清算的那一刻，不是亏损出现的时候，而是债权人要求追加保证金的时候。 — 方铭 (投资人)
这家基金的判断在很长时间里是对的，所以它的持仓和声望都在增长。但它的仓位是靠借贷撑起来的，多个头寸又都押在同一类风险上：只要行业整体上涨，杠杆就是加速器；一旦市场整体下跌，所有抵押品同时贬值，追加保证金的通知会一次性到来，而这时的资产根本无法快速变现。
- 如果重來一次的糾偏招式 在杠杆交易里，「活下来」永远优先于「看对方向」。

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來源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/three-arrows-capital