航运公司的周期与破产 (Mercator Lines)：一家在运价高点买船的航运公司，为什么最后破产了？

# 商业复盘备忘录：航运公司的周期与破产 (Mercator Lines)

> 一家在运价高点买船的航运公司，为什么最后破产了？
> 周期: 2011 - 2018 | 行业: 新经济与出行
> 巅峰: 印度的航运企业，运营油轮与散货船并在海外设有业务，业务覆盖海运运输与相关服务，在运价高企时期通过扩张船队与并购扩大规模，属于印度规模较大的私营航运公司之一
> 终局: 全球运价在船舶供给过剩后大幅下跌，公司在高位扩张的船队与债务成为负担；租金与融资成本无法被运价覆盖，公司经营持续亏损并进入破产程序，船舶资产被债权人处置，公司退出航运经营

## 核心概览
航运的运价是周期，而船队和债务是长期的。巅峰期印度的航运企业，运营油轮与散货船并在海外设有业务，业务覆盖海运运输与相关服务，在运价高企时期通过扩张船队与并购扩大规模，属于印度规模较大的私营航运公司之一；终局是全球运价在船舶供给过剩后大幅下跌，公司在高位扩张的船队与债务成为负担；租金与融资成本无法被运价覆盖，公司经营持续亏损并进入破产程序，船舶资产被债权人处置，公司退出航运经营。

## 社区公投头号死因
1. [战略决策] 在高运价期扩张运力 (1,055 票)
2. [资本财务] 固定成本与债务长期化 (886 票)
3. [战略决策] 缺少周期对冲安排 (717 票)

## 可执行教训
### 强周期行业要按运力供给做决策
> 用订单与船队数据判断周期位置。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 跟踪新造船订单与运力交付节奏
  - 在运价高位时优先降低杠杆而不是扩张
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用当期运价推断长期回报
  - 不要在周期顶部用债务扩产

### 固定成本要留出下调空间
> 用租赁与合同的弹性管理周期。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 在租船与购船之间保持结构弹性
  - 与货主签订部分长期合同稳定收入
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要让固定成本在周期底部无法削减
  - 不要把资产处置当作主要退出方式

## 救亡方案
### 在运价高位先降杠杆 — 良略编辑部
干预时点: 2013 年前后运力过剩、运价快速下跌时
- 必须断腕:
  - 停止用当期运价推断长期回报
  - 停止在周期顶部用债务扩产
  - 停止把资产处置当作主要退出方式
- 破局动作:
  - 在运价高位优先偿还债务、降低固定成本
  - 用长期运输合同稳定部分收入
  - 在周期底部与债权人协商重组以保住经营主体
- 预期结果: 公司在周期波动中保持偿付能力，或有序处置资产。

## 社区见解
### 航运业最危险的一刻，往往是运价最高的时候。 — 良略编辑部 (投资人)
运价高企时，扩张运力的决策看起来理所当然：订单充足、回报可观、融资也容易。但新造船需要两三年才交付，等行业运力集中释放，运价会在很短时间里跌到无法覆盖成本的水平。而公司为扩张所承担的债务与租金是长期的，不会随运价一起下降。当周期底部到来，资产估值低、买家稀少，处置也难以覆盖债务，破产就成了唯一出口。
- 如果重来一次的纠偏招式 在强周期行业里，决定生死的不是赚了多少，而是扩张用了多少债务。

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来源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/mercator-lines