水务项目的融资断裂与司法管理 (Hyflux)：一家有技术的水务公司，为什么在项目建成前就倒下了？

# 商业复盘备忘录：水务项目的融资断裂与司法管理 (Hyflux)

> 一家有技术的水务公司，为什么在项目建成前就倒下了？
> 周期: 2016 - 2021 | 行业: 企服与SaaS
> 巅峰: 新加坡的水处理与海水淡化企业，在多个国家承建与运营大型水务项目，拥有自主膜技术，在海水淡化领域具有一定的国际声誉与项目储备
> 终局: 在大型水务项目上形成大额债务后融资中断，公司申请法院保护并进入司法管理，重组方案多次变更，零售投资者持有的证券损失严重，业务与资产被分批处置

## 核心概览
当项目的资本开支发生在收入之前，融资能力就是项目能否建成的唯一变量。巅峰期新加坡的水处理与海水淡化企业，在多个国家承建与运营大型水务项目，拥有自主膜技术，在海水淡化领域具有一定的国际声誉与项目储备；终局是在大型水务项目上形成大额债务后融资中断，公司申请法院保护并进入司法管理，重组方案多次变更，零售投资者持有的证券损失严重，业务与资产被分批处置。

## 社区公投头号死因
1. [资本财务] 在多个项目上同时承担资本开支 (1,296 票)
2. [资本财务] 融资结构与项目周期错配 (1,089 票)
3. [外部合规] 购水协议与政策条件存在不确定性 (881 票)

## 可执行教训
### 长周期项目要用长期资金
> 按项目建设与运营期配置融资结构。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 为每个项目设立独立融资主体
  - 按现金流入时间安排偿债节点
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要用短期债券支撑长周期建设
  - 不要在多个项目上同时消耗同一笔资金

### 重组方案要尽早形成共识
> 把债权人利益排序讲清楚。

- ✅ 推荐做 (DOs):
  - 在进入司法程序前与主要债权人达成框架协议
  - 对投资者披露清晰的回收预期
- ❌ 绝不能做 (DON'Ts):
  - 不要反复提交方案消耗信任
  - 不要把零售投资者置于信息劣势

## 救亡方案
### 按项目分别融资与处置 — 良略编辑部
干预时点: 2018 年偿债能力受质疑、融资渠道关闭时
- 必须断腕:
  - 停止在多个项目上同时投入自有资金
  - 停止用短期融资覆盖建设期支出
  - 停止在债权人未达成共识前反复提交方案
- 破局动作:
  - 把每个项目装入独立主体并单独融资
  - 按现金流入时间重排偿债节点
  - 对投资者披露清晰的回收预期以稳定预期
- 预期结果: 项目以整体方式转让给长期投资人，债权人按顺序受偿。

## 社区见解
### 水务这类项目有一个共同特点：钱要先花，收入要等很久。 — 良略编辑部 (投资人)
海水淡化的建设周期以年计，投产后的收入来自长期购水协议，现金流是缓慢释放的。公司同时在多个项目上推进，意味着多份资本开支要在同一时间段内完成，而债券与贷款的到期时间不会等项目建成。当市场开始怀疑偿债能力，融资渠道关闭，在建项目立刻停摆。重组因此变得复杂：债权人、投资者与政府客户的诉求难以同时满足。
- 如果重来一次的纠偏招式 对基础设施类企业，融资结构的合理性比技术能力更早决定生死。

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来源: 良略 · https://www.lianglue.com/c/hyflux